新特能源投资价值分析报告：低估优质硅料龙头 迎盈利、估值、流动性共振

原标题：新特能源(01799.HK)投资价值分析报告：低估优质硅料龙头，迎盈利、估值、流动性共振，给予“买入”评级，目标价29.9港元

　　机构：中信证券

　　评级：买入

　　目标价：29.9港元

　　公司是光伏多晶硅优质龙头厂商，产能成本、品质持续优化，受益于全球光伏装机加速增长，硅料行业高度景气，有望实现盈利能力大幅修复；预计2020-2022 年净利润分别为 6.1/18.4/18.9 亿元，现价对应 PE 为 26/8/8 倍，给予目标价 29.90 港元，给予“买入”评级。

　　▍多晶硅与新能源电站开发运营龙头，盈利能力有望大幅修复。公司是 A 股特变电工新能源板块分拆港股上市的子公司，业务主要为多晶硅和新能源电站开发运营。受硅料价格持续下降和自身新产能未完全释放影响，公司 2020H1 盈利触底；而受益于硅料供需趋紧和新产能达产，预计 2020H2 起盈利能力有望快速提升，2021 年净利润或迎来大幅增长。

　　▍光伏装机快速增长，硅料需求高度景气。光伏凭借低成本优势，有望引领全球清洁能源革命，预计 2020-2022 年全球新增装机有望达 125/160/195GW，未来5 年 CAGR 或达 20%。光伏装机快速增长带动多晶硅需求加速放量，预计未来三年全球硅料需求约 47.6/58.4/68.7 万吨。在行业产能增量有限的情况下，2021年硅料供需格局或持续趋紧，均价望维持 85 元/kg 以上，带动头部厂商盈利能力大幅提升；中长期看龙头厂商凭借成本和品质优势，有望实现份额稳步扩张。

　　▍多晶硅成本品质优势强化，盈利能力有望大幅提升。公司现有多晶硅年产 8 万吨，位列国内第三、全球前五，凭借深厚的技术储备和自备电厂等优势，产品品质和成本处于行业第一梯队。公司 3.6 万吨新产能于 2020H2 完成爬坡，产品竞争优势进一步强化，我们预计 2021 年起公司硅料产能将满负荷运行，单晶料占比或升至 90%以上，整体生产成本望降至 45 元/kg 以下。在 2021 年硅料价格维持高位的预期下，公司硅料业务盈利能力有望大幅修复。公司现有 8 万吨产能已有大比例锁定未来五年的长单，需求获得有力支撑，利润增长具备高弹性。

　　▍风光资源开发业务基本稳定，加码新能源电站运营业务。ECC:公司稳步推进新能源电站开发业务，年装机规模基本维持 1GW+，并持续优化资源结构，收入盈利有望保持稳定增长，项目回款或逐步改善。BOO:公司加码新能源电站运营业务，截至 2020Q3 累计建成 BOO 项目 850MW，在建项目 1925MW，受风电光伏抢装驱动，将于 2020H2-2021H1 迎来并网高峰，预计 2021 年规模将达 2GW 以上，凭借低融资成本优势，公司有望实现盈利能力进一步提升。

　　▍风险因素：光伏增长不及预期；硅料产能释放不及预期；硅料价格大幅下降。

　　▍投资建议：公司硅料产能成本、品质持续优化，有望实现盈利大幅修复；预计2020-2022年净利润分别为6.1/18.4/18.9亿元，对应 EPS预测为 0.50/1.54/1.57元(对应 0.58/1.76/1.80 港元)，现价对应 PE 26/8/8 倍，目前公司价值仍显著低估，给予目标价 29.9 港元(对应 2021 年 17 倍 PE)，给予“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）

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