安踏体育(02020.HK)：Q4业绩稳健 21年有望企稳回升，维持“买入”评级

原标题：安踏体育(02020.HK)：Q4业绩稳健，21年有望企稳回升，维持“买入”评级，目标价156.93港元

　　机构：国元国际

　　评级：买入

　　目标价：156.93港元

　　Q4 安踏主品牌略低预期

　　安踏大货 Q4 零售金额同比低单位数的正增长，略低于预期主要由于：1)Q4 优先处理 Q1 库存。Q4 订单有所减少，同时加大零售折扣。但库销比恢复到 5 倍，售罄率亦继续改善，优于去年同期。2)DTC 转型快于预期，目前 80%以上店铺已在交接，因此加大了库存清理，影响了短期表现。全年来看，安踏品牌负中位数虽然低于我们此前的预期，但考虑到库存和 DTC 因素，属于合理范围，且该表现不逊于同业对手。

　　FILA 超预期，迪桑特领衔其他品牌

　　FILAQ4 零售金额同比 25-30%的正增长，好于预期主要由于 ：1)FILAQ4 策略性调整零售折扣，抓连带率，客单价，提升店效效果较好。Q4店效已经高于疫情前水平。2)库存水平逐渐恢复。虽然 Q4 库存还在 6以上，但结合零售折扣和电商占比加大的因素来看，未来库存水平有望继续回暖。3、其他品牌 Q4 达到 55-60%的增长(Q1 负增长，Q2 恢复到 20 以上增长，Q3 50%增长，逐季度转好)。其中迪桑特 Q4 增长 80%，Kolon 增加 30-40%。我们认为 FILA 的客群稳定，恢复迅速，未来仍将增长，同时看好迪桑特在公司平台的培育下持续成长。

　　2021 年增速有望企稳回升

　　公司 Q4 库销比按季度回暖，安踏大货回到 5 倍。售罄率上，安踏大货比去年同期显著改善 9%。公司预计 2021 年安踏和 FILA 流水分别可以增长 10%/20%，且利润率可回到 2019 年水平。结合 AMER 利润水平回暖，我们认为 20201 年有望整体呈现企稳回升的趋势。

　　维持“买入”评级，给予目标价 156.93 港元

　　综合来看，公司 Q4 业绩稳健回暖，全年业绩短期受疫情影响，但不改长期增长。预计公司 2020/2021/2022 的 EPS 分别为 1.91/2.77/3.35 元，给予2021 年 52 倍 PE，给予公司目标价 156.93 港元，维持“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）

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